近期，A股化工上市公司2025年年报密集披露，以中国石化、恒力石化、恒逸石化、新凤鸣等为代表的行业龙头，均将期货及衍生品套期保值作为重要经营策略进行披露。业内人士表示，2025年化工企业套保呈现参与主体扩容、策略体系化、工具多元化、风控合规化四大特征，期货工具深度嵌入产业链全流程，成为化工企业穿越周期、实现高质量发展的重要支撑。
行业承压套保成为企业“必选项”
2025年，全球地缘冲突、能源价格波动、下游需求复苏乏力等多重因素交织，化工行业整体陷入“增收不增利”困境。数据显示，化工品价格指数连续3年同比下滑，2025年跌幅进一步扩大，多数企业营收、利润、毛利率等数据承压，行业周期波动对经营的影响凸显。
在此背景下，套期保值成为不少化工企业的“必选项”。据避险网初步统计，申万行业分类下“基础化工”“石油石化”两大板块已披露2025年年报的上市公司中，营收增加的企业共100家，其中59家发布过套保相关公告。
“从行业整体数据可以看出，套保企业抵御周期波动的能力明显更强。”避险网联合创始人马卫锋表示，2025年市场不确定性攀升，直接推升企业避险需求，这也是上市公司套保额度普遍上调的核心原因。
从龙头企业实践来看，套保成效更为突出。中国石化2025年年报显示，根据董事会批准的金融衍生品业务年度计划，公司开展了商品类及货币类金融衍生品业务，相关业务符合金融衍生品业务的监管要求，运行规范，实现了平抑价格波动、稳定经营收益、防范市场风险的目标。恒力石化2025年套保额度为21.21亿元，2026年进一步提升至51.42亿元，匹配千万吨级产能规模。恒逸石化全年商品套保单边交易额超过547亿元，期末持仓42.66亿元。新凤鸣则将套保保证金额度从3亿元上调至5.3亿元，加强原料成本锁定。
格林大华期货能化负责人吴志桥表示，2025年化工企业套保最突出的变化是参与度大幅提升，整个板块套保企业占比突破50%，套保范围从单一品种扩展至全产业链，工具从期货向“期货+期权+掉期+外汇”套保组合升级，操作更趋精细化、体系化。
中信期货能化首席分析师董丹丹也表示，套保已从企业“可选项”变为行业“标配”，从被动应对波动转为主动嵌入生产、采购、销售全流程，并成为现代化工企业精细化运营的核心能力。
在董丹丹看来，央企与民企、全产业链企业与细分龙头的策略差异源于企业风险敞口结构、资金、考核导向与产业链覆盖度等的不同。央企侧重稳经营、控风险，民企更注重灵活对冲、保障盈利弹性。全产业链企业多做整体价差套保，细分龙头则聚焦核心品种精准对冲，本质都是适配自身业务结构的风险管理选择。
工具组合升级实现精细化风险管理
从年报可以看出，中国石化、恒力石化、恒逸石化、新凤鸣这4家企业的套保业务呈现出一些共性特征：制度健全、目标纯粹、期现匹配、工具综合、风控严格，构建起成熟的套保运作体系。
期货日报记者观察到，上述4家企业年报均强调，套保的唯一目的是对冲原油、PTA、乙二醇等原料及产品价格波动风险，稳定生产成本与经营利润，不从事任何投机交易，严格遵循“期现匹配、总量控制、规范运作、风险可控”原则。
“合规是套保业务稳健开展的基础，只有在合规框架下，企业才能持续积累经验、提升套保水平。”马卫锋表示，龙头企业均建立了董事会审批、交易—风控—结算分立的组织架构，并配套完善的期货交易管理制度，从决策、执行到监督形成全流程闭环，这是套保业务落地的核心保障。
吴志桥补充道，合规套保一方面严格遏制投机行为，通过锁定加工费区间守住现金流，平滑业绩波动；另一方面要求套保比例、品种与现货敞口一一对应，库存、订单、长约等匹配差异化策略，确保套保与经营深度绑定。
此外，这4家企业套保品种均聚焦产业链关键环节，覆盖全产业链风险。上游覆盖原油、石脑油、PX，中游聚焦PTA、乙二醇、苯乙烯，下游涵盖短纤、聚酯切片等，形成“原料+产品”双向对冲、上下游联动的全链条套保模式。
2025年，化工龙头企业普遍采用“期货+期权+掉期”多元工具组合，部分企业同步开展外汇套保，应对汇率波动风险。避险工具组合升级，有助于企业实现精细化风险管理。
对此，吴志桥解释说，期货作为基础工具可对冲单边价格风险，但保证金占用高、极端行情下易出现套保失效；期权仅需支付权利金，风险可控，可锁定最高采购成本与最低销售价格；掉期则适合大规模、长周期现货敞口，能长期锁定加工费与价差。三者结合可灵活应对方向性波动与基差风险，提升套保效率，降低尾部风险。
马卫锋也表示，随着套保经验积累、成熟度提升，相关企业对工具灵活性、精细化的要求不断提高，多元化工具组合是行业套保水平升级的直接体现。
另外，龙头企业还采用动态套保模式，根据加工费、库存、基差等核心指标，灵活调整套保比例与头寸，而非僵化地执行固定策略。同时，期现结合、虚拟工厂等创新策略逐步普及，套保从简单价格对冲转向全周期、体系化风险管理。
国投期货化工首席分析师庞春艳表示，石化企业尤其是炼化一体化企业，产业链跨度大、各品种期现货表现差异大，需通过丰富的衍生工具构建适配自身的风险管理模式，灵活应对不同风险点。
从龙头到中小企业套保渗透率持续提升
2025年，化工行业套保呈现明显的“下沉”趋势，从头部企业逐步向中小企业普及，行业套保渗透率大幅提升。
据避险网统计，基础化工行业套保参与率从2020年的20.5%升至2025年的49.1%，石油石化行业从21.3%升至45.8%；套保企业中的中小企业占比持续提升，2025年为33.3%，较2024年提升1.4个百分点。
董丹丹表示，套保参与群体必然向中小企业延伸，但中小企业仍面临诸多现实难点，主要集中在三方面：一是资金压力，期货保证金占用及极端行情下追加保证金要求，加剧现金流紧张；二是专业人才匮乏，缺乏期货交易、风控、会计处理等专业团队；三是风控体系薄弱，套保制度、审批流程、监控机制不完善。
马卫锋也表示，中小企业套保面临“资源占用与自身实力不匹配、专业性强与人才短缺”的双重矛盾，难以照搬龙头企业模式。
针对中小企业的难题，上述受访人士给出了针对性建议：优先搭建合规风控制度，从低套保比例起步，逐步积累经验；聚焦核心品种敞口，简化套保策略；优先使用期权工具，控制成本与风险；通过产业链协同，参与基差贸易、含权贸易，借助龙头企业与专业机构力量分担风险；加强核心人员培训，提升专业能力。
“中小企业不必追求大而全，先建立合规框架、守住风控底线，量力而行开展套保，同样能发挥稳定经营的作用。”马卫锋说。
值得一提的是，2025年年报显示，恒力石化、恒逸石化等企业存在套保无效部分亏损，引发市场对套保策略有效性的质疑。对此，受访人士一致认为，套保无效部分亏损是行业正常现象，并非策略缺陷，需结合期现货整体表现客观看待。
“理论上说，套保无效性成因多样，期现货价格走势背离、期货期限结构变化、基差波动等都可能导致无效部分出现。”马卫锋表示，套保效果需结合企业具体业务、套保目标综合评估，不能仅凭期货端盈亏判断策略优劣。
吴志桥进一步解释说，根据会计准则，套保无效部分主要因期现价差变动、期现错配、头寸动态调整而产生，直接计入当期损益，表现为公允价值变动损失。2025年原油、PTA波动率高、基差剧烈波动，期现同步性减弱，无效部分自然放大，属于周期波动下的正常现象。
董丹丹认为，套保核心是对冲现货价格波动风险，期货端账面亏损往往对应现货端盈利改善，整体实现风险对冲。只要企业坚持期现匹配、无投机行为，无效亏损不代表套保策略失效。
庞春艳也持相同观点，在她看来，套保本质是期现货反向头寸对冲，市场波动中必然会出现现货盈利、衍生品亏损的情况，评估套保有效性需结合期现货整体收益，而非单一环节盈亏。
展望2026年，受访人士普遍认为，化工企业套保将向精细化、组合化、协同化深度推进，套保渗透率有望持续提升，期现结合模式也将进一步普及，推动行业高质量发展。
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